Les stocks sont sur une course folle. 20 bonnes affaires à acheter maintenant, selon les experts de la table ronde de Barron.

Notre dernier épisode de la table ronde 2022 présente les recommandations de quatre de ces professionnels : Meryl Witmer, d'Eagle Capital Partners ; William Priest, d'Epoch Investment Partners ; Rupal J. Bhansali, d'Ariel Investments ; et Scott Black, de Delphi Management. Même si vous ne vous fiez pas à certains de leurs choix particuliers, il est difficile de ne pas admirer ou apprendre de leurs recherches et analyses financières des entreprises dont les actions leur plaisent.

Bon nombre de ces actions ont rejoint la déroute du marché au cours des trois dernières semaines, ce qui en fait probablement de meilleurs achats maintenant qu'au début de janvier. Dans la conversation éditée qui suit, nos quatre derniers panélistes calculent les chiffres sur 20 gagnants potentiels.

Meryl, où trouvez-vous de bonnes valeurs maintenant ?

Meryl Witmer : Mon premier choix est Dollar Tree [ticker : DLTR]. Il a 225 millions d'actions et le titre se négocie à 140 $. La capitalisation boursière est d'environ 31 milliards de dollars et la société a une dette nette de 2,5 milliards de dollars. Dollar Tree exploite les magasins Dollar Tree et Family Dollar. Il a fait un travail formidable avec les magasins Dollar Tree, et un travail médiocre mais en amélioration avec Family Dollar. Il a fait un mauvais travail avec l'allocation de capital, ayant surpayé pour Family Dollar en 2015, et a tardé plus récemment à racheter des actions, compte tenu de son bilan immaculé. La société a fait un excellent travail de remboursement de la dette après l'acquisition de Family Dollar. Je les en félicite.

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Dollar Tree est sous la pression d'une société d'investissement activiste, Mantle Ridge, qui a proposé une liste complète d'administrateurs et souhaite que le conseil d'administration considère Richard Dreiling dans un rôle de leadership. Dreiling a été PDG de Dollar General [DG] de 2008 à 2015. Ce stock a quadruplé pendant qu'il était PDG, après être devenu public à la fin de 2009. Je le considère comme l'un des meilleurs dirigeants du commerce de détail. Il a pu améliorer les ventes de Dollar General par magasin de 1,16 million de dollars à 1,6 million de dollars, et l'Ebit [bénéfice avant intérêts et impôts] de 31 000 $, soit une marge de 2,7 %, à 150 000 $, soit une marge de 9,4 %. Cela est venu d'une amélioration de la commercialisation de la chaîne d'approvisionnement et de la culture.

Je ne sais pas comment la situation militante se déroulera, mais je préférerais que Dreiling assume le rôle de président exécutif et répare Family Dollar. Les marchandiseurs Dollar Tree sont extraordinaires; c'est vraiment chez Family Dollar qu'il pourrait faire la différence. Espérons que tout se passe à l'amiable. Sinon, nous verrons comment voteront les actionnaires.

Dollar Tree a augmenté les prix de la plupart des articles dans les magasins Dollar Tree d'un dollar à 1,25 $ et déploie des articles à 3 $ et 5 $ dans de nombreux magasins. La combinaison des coûts d'expédition et de l'inflation des salaires et des produits a poussé l'entreprise à le faire. Dollarama [DOL.Canada] au Canada a évolué dans cette direction en 2009, et son action s'est bien comportée. Il affiche des marges d'exploitation de plus de 20 %. Cela devrait également se produire dans le segment Dollar Tree et porter les bénéfices à plus de 11 $ par action, passant à 13 $ par action si la société exécute cela correctement et réduit le nombre d'actions. Si Mantle Ridge réussit, je peux voir des bénéfices approcher 15 $ par action en 2024. Ma fourchette de gains multiples est de 16 à 20 fois, ce qui se traduit par une fourchette de prix cible de 200 $ à 300 $ par action au début de 2024.

Que se passera-t-il si les militants échouent ?

Witmer : C'est gagnant-gagnant, car augmenter le prix de la plupart des articles à 1,25 $ augmentera les marges. Mais Dreiling ajouterait une valeur énorme à Family Dollar. Quand il était chez Dollar General, il a essayé d'acheter Family Dollar, mais Dollar Tree a surenchéri.

Mon choix suivant, Sylvamo[SLVM], a été séparé d'International Paper[IP] en ​​octobre. Il a environ 44 millions d'actions en circulation et un cours de bourse de 29,75 $, pour une capitalisation boursière de 1,3 milliard de dollars. La dette nette est d'environ 1,4 milliard de dollars. International Paper aurait pu être plus aimable lorsqu'il a créé Sylvamo, mais Sylvamo peut gérer la dette et la rembourser.

Sylvamo produit du papier fin non couché, ou UFS, utilisé pour fabriquer du papier de copie et des enveloppes, et utilisé dans l'impression commerciale. Elle produit également de la pâte à papier pour les papiers tissu et spéciaux, ainsi que du carton couché pour l'emballage des liquides. Elle exerce ses activités en Amérique latine, en Amérique du Nord et en Europe.

Nous pensons que Sylvamo est une machine à cash-flow libre. UFS est une entreprise bien meilleure que ce que les gens perçoivent. La société n'a qu'une faible couverture parmi les analystes en valeurs mobilières, ce qui crée l'opportunité. Nous nous sommes familiarisés avec UFS lorsque nous possédions Packaging Corp. of America [PKG], qui possède certaines usines UFS. Bien que la demande en Amérique du Nord puisse décliner à long terme, la structure de l'industrie est bonne. Les usines à coûts élevés sont converties en usines de carton ondulé ou sont fermées, ce qui maintient l'offre et la demande en équilibre. En Amérique du Nord, Sylvamo possède l'usine la moins chère. L'autre gros joueur, Domtar, a été acquis par Paper Excellence au Canada, qui convertit les usines UFS au carton-caisse.

En Amérique latine, Sylvamo est le plus grand producteur d'UFS, avec une part de 34 %. Elle possède des plantations forestières à proximité de ses usines pour une source de fibre à faible coût. Environ 70 % de ce papier est vendu dans 26 pays d'Amérique latine et le reste est exporté, principalement vers l'Europe. La demande d'UFS devrait augmenter en Amérique latine et, à mesure que cela se produira, toutes choses étant égales par ailleurs, Sylvamo exportera moins et gagnera plus d'argent en vendant localement. En Europe, Sylvamo a un grand moulin en Russie, à la frontière avec la Finlande, et un bon moulin en France.

Les choix de Meryl Witmer

Source : Bloomberg

Alors que Sylvamo a vu la demande diminuer pendant la pandémie, la demande est si forte maintenant qu'elle et l'industrie fonctionnent à plein régime, augmentant les prix et répercutant les augmentations de coûts. Nous voyons un Ebitda normalisé [bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement] dans la fourchette de 600 à 700 millions de dollars, et les dépenses en immobilisations sont d'environ 140 millions de dollars. En choisissant le point médian de notre fourchette d'Ebitda, et après 140 millions de dollars d'amortissement, nous prévoyons un bénéfice d'exploitation d'environ 510 millions de dollars l'année prochaine, des charges d'intérêts d'environ 60 millions de dollars et des impôts de 30 %, pour un bénéfice normalisé de 7 dollars par action. Au cours des deux prochaines années, les catalyseurs d'une hausse du cours des actions consisteront à rembourser une grande partie de la dette, à prouver la qualité de l'entreprise et à verser un dividende important.

Sylvamo a une équipe de direction fantastique. Des initiés ont acheté des actions, et je peux voir un dividende de plus de 3 $ par action dans quelques années d'une entreprise gagnant plus de 7 $ par action et se négociant à plus de 50 $ par action.

Que recommandez-vous d'autre ?

Witmer : Mes trois prochains choix que j'ai recommandés dans le passé. Le premier, Ardagh Metal Packaging[AMBP], est un fabricant de canettes en aluminium. Nous l'aimons vraiment, surtout à ce prix inférieur de 8,66 $ par action, comparativement à 10 $ au moment de la table ronde de mi-année. Il s'est échangé à mesure que la croissance des ventes ralentissait pour le seltzer dur, qui représente environ 5% de l'activité, et que les prix des matières premières augmentaient. Mais la demande de canettes continue de la part d'un large éventail de clients dans les eaux pétillantes, les boissons énergisantes et les boissons non alcoolisées, et le passage du plastique à l'aluminium pour des raisons environnementales se poursuit.

La société a des contrats pour sa capacité supplémentaire à mettre en service au cours des trois prochaines années et vise un flux de trésorerie disponible discrétionnaire en 2024 de 800 millions de dollars, soit 1,18 $ par action, sur 684 millions d'actions. Ce nombre d'actions suppose une dilution complète de 60 millions de bons de souscription, qui frappent en cinq tranches à des prix allant de 13 $ à 19,50 $. Si l'action n'atteint pas ces prix, les bons de souscription ne seront pas gagnés et il y aura moins d'actions en circulation. Ainsi, le bénéfice par action pourrait être plus élevé si les bons de souscription ne sont pas gagnés, et ce mécanisme offre une certaine protection du BPA à la baisse.

Nous aimons également toujours Hillman Solutions[HLMN], qui a fait face à plus de vents contraires que je ne l'avais prévu avec la situation portuaire, et a également connu un retard dans la transmission de l'augmentation des coûts des matières premières, ce qui a affecté les marges. Hillman fournit des fixations et de la quincaillerie pour la construction et est le principal fournisseur de clés et de machines à tailler les clés. La société a appelé des bons de souscription à la fin de l'année, ramenant une éventuelle dilution supplémentaire de 24,7 millions d'actions à 6,3 millions d'actions.

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Hillman a une excellente équipe de direction qui travaille sur les augmentations de coûts. La société a augmenté ses niveaux de stocks, ce qui se traduit par un remboursement moindre de la dette, mais à mesure que les chaînes d'approvisionnement se normalisent en 2023, cet investissement devrait revenir à la trésorerie et être utilisé pour réduire la dette. Hillman a gagné de nouveaux clients et travaille sur les problèmes que Covid-19 a posés sur son chemin. Tout cela a retardé d'un an les progrès que je pensais que Hillman ferait. Je les vois toujours gagner environ 90 cents par part du flux de trésorerie disponible après impôt, mais en 2023, pas en 2022.

Henry Ellenbogen : Meryl, que pensez-vous des décisions de ces sociétés d'entrer en bourse par le biais de SPAC [sociétés d'acquisition à vocation spéciale] ? Les SPAC ont été nettement moins performants que les introductions en bourse [offres publiques initiales] sur n'importe quelle période de temps.

Witmer: Ardagh a une équipe de direction avisée, et ce qu'ils ont fait était très logique. C'était un bon moyen pour la société mère, Ardagh Group, de se séparer de la division des canettes. Hillman a également une excellente équipe de direction. Certains SPAC ont bien fonctionné au fil des ans. Ardagh Metal Packaging et Hillman sont deux entreprises de qualité avec une bonne part de marché et des avantages concurrentiels.

Mon dernier choix est Holcim[HOLN.Switzerland], qui fabrique du ciment, du béton et des matériaux de toiture. Je l'ai recommandé l'année dernière à 52,80 francs suisses [56,40 $], et nous avons reçu 2 CHF de dividende. Aujourd'hui, l'action est de CHF48. Holcim dispose d'une équipe de direction extraordinaire qui réalise des acquisitions intelligentes. La société génère beaucoup de liquidités, que nous estimons à plus de 6 CHF par action par an au cours des prochaines années. Il a un rendement en dividendes de 4 %. Nous pensons qu'il s'agit d'un chef de file de son secteur en matière d'avant-garde en matière d'environnement et, à un moment donné, l'action devrait générer des rendements démesurés à mesure que la valeur qu'elle crée sera reconnue.

Merci Meryl. Passons à Bill.

William Priest : Les gagnants de l'année dernière étaient concentrés parmi relativement peu d'actions. Cette année, nous nous attendons à beaucoup plus de volatilité sur les marchés à mesure que les effets de relance budgétaire et monétaire s'estompent et que les taux d'intérêt augmentent, la Fed cessant sa politique accommodante. Mon premier choix est Raytheon Technologies [RTX], formé en 2020 de la fusion de Raytheon et United Technologies. La société qui en résulte est le principal fournisseur de pièces et de systèmes aérospatiaux commerciaux et l'un des trois principaux fournisseurs de moteurs à réaction pour les applications aérospatiales de défense et commerciales. C'est l'un des cinq principaux entrepreneurs de défense aux États-Unis

L'aérospatiale commerciale a toujours été une activité attrayante, le trafic aérien augmentant d'environ 5 % par an et se contractant en seulement quelques années au cours des 30 dernières années, au moins jusqu'à la pandémie. En 2021, la composition des revenus d'exploitation de Raytheon était d'environ 90 % pour la défense et 10 % pour l'aérospatiale commerciale, mais cela changera rapidement. La répartition sera d'environ 50-50 d'ici 2025, à mesure que l'aérospatiale commerciale se redressera.

Le côté défense du grand livre fournit un lest contre les événements exogènes grâce à son positionnement en termes de parts de marché. Il s'agit d'une croissance moyenne à un chiffre dans les domaines de la cybersécurité, de l'hypersonique et du radar, ainsi que des ventes de défense à l'étranger. Le véritable moteur de la création de valeur future viendra de l'exploitation aérospatiale commerciale. Ce sera le résultat de la reprise des voyages aériens alors que le monde apprend à vivre avec Covid de manière plus dynamique. Nous nous attendons à ce que les bénéfices de Raytheon augmentent d'environ 20 % par an de 2021 à 2023, et peut-être de 15 % de 2021 à 2025, l'aérospatiale commerciale contribuant à environ 90 % de cette variation des bénéfices.

Le titre se négocie actuellement à 90 $. Nous pensons que Raytheon pourrait s'échanger environ 120 $ en un an et 135 $ en deux ans. La conversion annuelle en argent libre est d'environ 90 % à 100 %. La société utilise ses flux de trésorerie principalement pour le réinvestissement, ainsi que d'importants retours en espèces pour les actionnaires par le biais de paiements de dividendes et de rachats. Ils se sont engagés à restituer 20 milliards de dollars aux actionnaires au cours des quatre années suivant la fusion. Nous pensons que le stock est à un prix raisonnable, mais la mise en garde est que vous avez besoin d'une certaine reprise dans l'aérospatiale commerciale.

Qu'est-ce que tu aimes d'autre ?

Prêtre : Vertex Pharmaceuticals[VRTX] a une capitalisation boursière de 57 milliards de dollars et une bonne piste de croissance pour les cinq prochaines années et plus. Il dispose d'un pipeline de produits intéressant et est raisonnablement évalué à environ 5 % de rendement des flux de trésorerie. Le principal marché de Vertex est la fibrose kystique, une maladie pulmonaire rare ; il représente la quasi-totalité des 7 milliards de dollars de revenus de l'entreprise. Nous ne voyons pas de menaces concurrentielles crédibles sur le marché. Son principal médicament, Trikafta, est protégé par un brevet jusqu'en 2037, et la franchise principale de la fibrose kystique devrait générer des ventes maximales de 8 à 10 milliards de dollars au cours des cinq prochaines années. Une version super-Trikafta est en cours de développement et pourrait prolonger la durée de vie du brevet jusque dans les années 2040. La prochaine itération a également l'avantage d'une économie améliorée, car l'obligation de redevance passerait d'un chiffre à deux chiffres à un chiffre à un chiffre, ce qui améliorerait considérablement les marges. À 220 $, les actions Vertex représentent une option gratuite sur le pipeline de la société. Vertex dispose de 6 milliards de dollars de trésorerie nette et de 3 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles annuels.

Vertex a une joint-venture avec Crispr Therapeutics [CRSP] pour développer une thérapie génique pour traiter l'anémie falciforme et la bêta-thalassémie, deux troubles sanguins. Le programme montre de bons progrès cliniques et pourrait représenter une opportunité de vente de 1 à 2 milliards de dollars. Ils sont sur la bonne voie pour soumettre le médicament à la Food and Drug Administration pour approbation d'ici la fin de cette année. D'autres produits en cours de développement, pour traiter le diabète et les maladies rénales, pourraient représenter une opportunité d'un milliard de dollars.

En 2021, Vertex a annoncé une autorisation de rachat d'actions de 1,5 milliard de dollars, effective jusqu'en 2022. De nombreuses sociétés de biotechnologie aiment s'asseoir sur leur trésorerie dans l'espoir de trouver le prochain blockbuster, ce qui n'arrive souvent pas. Nous aimons que Vertex accélère son programme de rachat. Il y a également eu des achats d'initiés, le PDG ayant acheté 10 000 actions sur le marché libre en août. Vertex pourrait gagner 14 dollars par action cette année et 15 dollars en 2023. Notre objectif de cours se situe dans les 200 dollars.

Ma prochaine action est Sony Group [6758.Japan], une société mondiale de divertissement avec une bonne base en technologie. Les services de jeux et de réseau représentent environ 30 % des ventes et environ 32 % des bénéfices d'exploitation. La musique représente 10 % des ventes et 18 % des bénéfices d'exploitation, et le secteur cinématographique représente environ 8 % des ventes, 8 % des bénéfices d'exploitation. Les bénéfices et solutions électroniques représentent 21 % des ventes et 13 % des bénéfices d'exploitation, mais nous pensons que cela peut aller beaucoup mieux. Les solutions d'imagerie et de détection représentent 10 % des ventes et 14 % des bénéfices d'exploitation, et enfin, les services financiers représentent 19 % des ventes et 15 % des bénéfices d'exploitation.

Qu'est-ce que le cas haussier ?

Priest : La transformation de Sony d'une ancienne société d'électronique grand public en une société de divertissement créatif est en cours depuis plusieurs années, et l'action s'est bien comportée. Sous la direction du président-directeur général Kenichiro Yoshida, Sony a restructuré son portefeuille d'activités cycliques plus matures et s'est concentré sur les activités axées sur la propriété intellectuelle (propriété intellectuelle) avec de solides revenus récurrents. Il occupe des positions de leader dans les jeux, la musique et les capteurs d'images. Ces entreprises opèrent sur des marchés duopoles ou oligopoles, elles ont donc un pouvoir de fixation des prix. Nous pensons que Sony peut continuer à fournir un flux de trésorerie disponible plus prévisible et durable que par le passé. L'équipe de direction est l'une des meilleures du moment. Nous prévoyons que Sony gagnera 632 yens [5,53 $] par action au cours de l'exercice se terminant en mars. L'action se négocie à 14 540 JPY, ce qui implique un multiple de 23 fois les bénéfices. Nous voyons 25% à 30% de hausse dans les actions.

Les choix de William Priest

Source : Bloomberg

[Note de l'éditeur : suite à la table ronde, les actions de Sony ont chuté de 12,8 % en réaction au projet d'acquisition d'Activision Blizzard [ATVI] par Microsoft [MSFT]. Voici l'évaluation de Priest : il n'y a aucun risque de bénéfice à court terme pour Sony à partir de cet accord, s'il est conclu, et le temps de clôture devrait permettre à la direction de Sony d'évaluer et de former sa réponse stratégique.]

Nous aimons aussi ON Semiconductor[ON]. Les données sont le nouveau pétrole. Des guerres se dérouleront pour savoir qui contrôle les données, et l'industrie des semi-conducteurs est au cœur de l'argument. ON Semi se concentre sur la gestion de l'alimentation et la détection. Elle fabrique une large gamme de produits, y compris de nombreuses puces à signaux mixtes. La société a subi une transformation qui a commencé avec l'embauche de l'ancien PDG de Cypress Semiconductor Hassane El-Khoury et

d'autres dirigeants de Cypress. La nouvelle équipe déplace l'attention d'ON Semi vers des produits à plus forte valeur ajoutée et à marge plus élevée. Les premiers progrès sont visibles et nous pensons qu'ils seront couronnés de succès au fil du temps, entraînant des marges bénéficiaires plus élevées et une accélération du flux de trésorerie disponible. ON pourrait générer environ 2,50 $ par action de flux de trésorerie disponible en 2021. Cela pourrait doubler au cours des quatre prochaines années. Nous voyons les actions se négocier à 20 fois les flux de trésorerie disponibles dans deux à trois ans, soit environ 110 dollars par action, nettement au-dessus du prix actuel de 64 dollars.

Quel est votre prochain choix ?

Prêtre : Coca-Cola Europacific Partners [CCEP] a été formé l'année dernière lorsque les partenaires européens [KO] de Coca-Cola ont acheté la société d'embouteillage australienne de Coke, Coca-Cola Amatil, qui dessert l'Australie, la Nouvelle-Zélande et l'Indonésie. Ils vont apporter de meilleures pratiques de gestion à l'entreprise Amatil. Nous pensons que CCEP simplifiera son portefeuille, améliorera la croissance de ses revenus et augmentera ses marges bénéficiaires. L'inflation pourrait être un vent contraire pour 2022, mais elle est gérable. L'équipe de direction est excellente et se concentre depuis des années sur la génération de flux de trésorerie disponibles et sur la répartition entre les cinq choix suivants : verser un dividende, racheter des actions, rembourser la dette, faire une acquisition ou réinvestir dans l'entreprise. Nous prévoyons que l'effet de levier sera réduit à plus de trois fois d'ici la fin de cette année ou en 2023. Les actions se négocient à un rendement de flux de trésorerie disponible d'environ 6 % à 7 %.

Nous arrivons maintenant à mon stock préféré, T-Mobile US[TMUS]. Je l'ai recommandé en janvier dernier, et encore en juillet. Ça a cliqué, puis ça a cliqué. T-Mobile fournit des communications et des services sans fil. Nous pensons que c'est le meilleur jeu en 5G, la prochaine génération de connectivité sans fil. Il est capable de fournir des débits de données aussi élevés qu'un gigabit par seconde, 20 fois plus rapides que les réseaux actuels. Mais la 5G, c'est bien plus que la vitesse. Il augmente considérablement le nombre d'appareils simultanés pouvant être gérés sur un réseau sans fil. Il ouvre de nombreuses possibilités pour les appareils portables, les communications de machine à machine et l'Internet des objets, ou IoT.

La fusion de T-Mobile et Sprint en avril 2020 a permis à la nouvelle échelle de T-Mobile de mieux concurrencer AT&T[T] et Verizon Communications[VZ] et, plus important encore, une surabondance de spectre. La plus grande opportunité pour T-Mobile sera la transition de la fourniture de connexions uniquement mobiles à une plate-forme de pointe pour les développeurs, le cloud agissant comme une extension pour l'informatique et le stockage de pointe. Les nouveaux cas d'utilisation incluent les réseaux privés, les communications ultra-fiables et à faible latence, le haut débit mobile amélioré et la connectivité massive de type machine. Ces développements font passer l'opportunité de revenus d'une opportunité ressemblant à un calcul à somme nulle des titulaires existants à des opportunités de croissance passionnantes alors que l'IA passe du cloud à la périphérie. Le vent des opportunités vient de commencer à souffler vers les technologies grand public et d'entreprise. T-Mobile est bien placé pour capitaliser sur ce changement. Contrairement aux transitions "G" précédentes, l'économie mobile unitaire du réseau 5G de T-Mobile est supérieure à celle de tous ses concurrents. Le flux de trésorerie disponible pourrait confortablement atteindre 18 milliards de dollars au cours des trois prochaines années. Nous pensons que l'action se vendra quelque part au nord de 175 $.

Qu'est-ce qui a causé le cliquetis dans le stock?

Priest : Il est passé de 100 $ par action à 150 $, et au cours des six derniers mois, il est retombé dans la zone des 100 $. Il y a deux risques possibles qui auraient pu être en jeu au cours des dernières années. L'un est les effets déflationnistes d'une décélération des ajouts d'abonnés qui pourraient impliquer une guerre des prix pour les abonnés supplémentaires, et l'autre est le risque que les stratégies commerciales des câblodistributeurs puissent entraîner une ponction sur le pool de bénéfices sans fil pour tous les concurrents.

Merci, Bill. Rupal, tu es le suivant. Où dans le monde les investisseurs devraient-ils faire leurs achats maintenant ?

Rupal J. Bhansali : Je suis un anticonformiste engagé. J'ai littéralement écrit le livre sur l'investissement sans consensus. Mes quatre recommandations concernent l'extérieur des États-Unis, qui est un commerce encombré. Le commerce solitaire est les marchés internationaux. Trois de mes quatre choix d'actions se situent dans les marchés émergents, ce qui devrait vous dire où je vois des opportunités actuellement. Ces actions sont très en disgrâce, mal comprises et mal évaluées. Mes choix s'accompagnent également de rendements en dividendes très élevés, car je m'attends à ce que les dividendes soient une source beaucoup plus importante de rendements totaux pour les investisseurs dans un avenir prévisible, par rapport à l'appréciation du cours des actions.

Compte tenu de la reprise de l'inflation, certains pensent qu'il faut acheter des entreprises ayant un pouvoir de fixation des prix. Le problème avec cette thèse est que le cours des actions de beaucoup de ces sociétés est grossièrement surévalué, donc tout ce que vous avez fait est d'échanger le risque d'inflation contre le risque de valorisation. Mon idée non consensuelle est d'acheter des entreprises qui peuvent augmenter leurs bénéfices sans avoir besoin d'augmenter les prix, malgré l'environnement inflationniste actuel. Direct Line Insurance Group [DLG.UK], le premier assureur IARD du Royaume-Uni, peut augmenter ses bénéfices en améliorant la productivité et l'agilité, plutôt qu'en augmentant les prix.

Cela semble contre-intuitif dans une industrie mature comme l'assurance automobile, mais rappelez-vous que Costco Wholesale [COST] augmente les bénéfices dans la vente au détail de produits alimentaires, une industrie très mature. Direct Line a entrepris une refonte majeure de l'informatique [technologie de l'information] au cours des dernières années et a numérisé ses processus pour améliorer le service client, la compétitivité des coûts et la segmentation du marché. L'entreprise a un rendement des capitaux propres attrayant de 15 %, tandis que les actions ne se négocient que pour 10 fois le bénéfice par action estimé de 2022, et le rendement du dividende est de 8 %.

Un rendement du dividende de cette ampleur est souvent source de problèmes.

Bhansali : Direct Line verse le dividende avec des flux de trésorerie, et non avec de l'argent emprunté. La société est tellement génératrice de cash-flow libre qu'elle augmente son dividende avec des rachats d'actions qui sont très relutifs aux valorisations actuelles. La croissance des bénéfices est à un chiffre, ce qui peut être trop lent pour certains investisseurs. Cela ne me dérange pas une croissance lente, tant que c'est une croissance solide. Entre le Brexit et la pandémie de Covid, le marché boursier britannique a beaucoup sous-performé, tout comme la livre sterling. Si le multiple du marché ou la devise monte, ou les deux, les investisseurs américains peuvent obtenir de meilleurs rendements totaux que ceux que l'on peut trouver chez eux.

Witmer : La croissance des bénéfices était-elle dans la même fourchette ces dernières années ?

Bhansali : Les bénéfices de Direct Line sont moribonds depuis 2014, en raison de faux pas dans son cœur de métier. Un nouveau PDG est arrivé à bord à la mi-2019 et transforme fondamentalement l'entreprise. Les investissements informatiques nuisaient aux bénéfices, mais sont pour la plupart derrière eux maintenant. À mesure qu'ils augmentent leurs bénéfices, l'action devrait se réévaluer.

Todd Ahlsten : Que pensez-vous de l'impact du changement climatique et des événements météorologiques sur l'activité P&C ?

Bhansali : Les pertes dues aux événements météorologiques catastrophiques incombent généralement aux réassureurs, et non principalement aux assureurs tels que Direct Line, donc je ne suis pas trop préoccupé par l'impact du changement climatique sur ma thèse.

Mon prochain choix d'actions est Credicorp [BAP], la plus grande société de portefeuille financière du Pérou. Elle détient une part de marché de 30 % dans de nombreuses catégories, notamment les prêts commerciaux et de détail, la microfinance, la banque d'investissement, les dépôts, l'assurance et la gestion d'actifs. La beauté d'investir dans les marchés émergents est qu'une entreprise peut dominer dans tant de secteurs d'activité que vous ne dépendez d'aucune unité commerciale pour que le stock fonctionne.

Credicorp a également beaucoup investi dans la fintech et héberge désormais la plus grande base de clients numériques. Les bénéfices de Credicorp sont susceptibles d'être fortement stimulés par la hausse des taux d'intérêt et l'amélioration de la demande de prêts. Le Pérou est l'un des principaux exportateurs de cuivre au monde, et les prix du cuivre ont été robustes. Cela aura un effet d'entraînement sur l'économie et sur la croissance des prêts. Les bénéfices des assurances devraient s'améliorer car les taux de mortalité Covid vont baisser cette année.

Les choix de Rupal Bhansali

Source : Bloomberg

Malgré la grande franchise et la position sur le marché de Credicorp, l'action a fortement chuté au milieu de l'année dernière parce que les marchés émergents ont été les plus durement touchés par Covid, et une élection a porté au pouvoir un président de gauche, bien que par une faible marge. Nous pensons qu'il est peu probable qu'il termine son mandat ; ses sondages ont chuté de façon spectaculaire. Mais l'ensemble du marché boursier péruvien s'est vendu et Credicorp est l'une des principales actions du Pérou. Nous pensons que les mauvaises nouvelles ont été prises en compte.

Alors, où aller d'ici ?

Bhansali: Les estimations consensuelles des bénéfices de Credicorp sous-estiment considérablement le rebond des bénéfices qui se produira en 2022. Vous pouvez détenir ce que j'appellerais l'équivalent de la Bank of America au Pérou pour neuf fois les bénéfices attendus de cette année et un rendement de dividende projeté de 4%. Le rendement normalisé des capitaux propres est d'environ 15 % à 16 %, nettement supérieur aux 10 % à 11 % que vous obtenez sur les marchés développés, et l'action se négocie avec une décote par rapport à ses pairs mondiaux.

Mon prochain choix est basé au Brésil, un autre pays avec beaucoup de risques politiques, et qui a mal géré Covid. Par conséquent, le marché boursier brésilien l'a pris sur le menton. BB Seguridade Participaçoes[BBSEY] est la branche assurance de la principale banque brésilienne, Banco do Brasil[BBAS3.Brazil]. La banque dispose d'un réseau de distribution de détail inégalé de 3 977 agences, non seulement dans les grandes villes, mais aussi dans les régions rurales moins pénétrées. Parce que BB Seguridade est une filiale de Banco do Brasil, qui détient toujours 65%, elle a accès à ce réseau de succursales sans frais pour elle-même. C'est une entreprise à faible risque / rendement élevé. L'essentiel des revenus provient du segment du courtage d'assurance à rendement élevé sur fonds propres et des frais de gestion d'actifs. Beaucoup moins provient de l'activité à faible ROE de souscription d'assurance.

Covid a nui aux bénéfices de BB Seguridade en raison de coûts de mortalité plus élevés, de taux d'intérêt plus bas et de l'inadéquation des indices d'inflation. De plus, les rendements des placements ont été comprimés parce que l'inflation a augmenté, mais pas les taux d'intérêt, comme nous l'avons vu sur de nombreux marchés. Mais tout cela est en train de changer parce que la banque centrale du Brésil, comme celle du Pérou, augmente maintenant les taux d'intérêt, tandis que les coûts de mortalité plus élevés induits par Covid diminuent. L'inversion de toutes ces choses permettra à BB Seguridade d'afficher des bénéfices records en 2022. Le rendement des capitaux propres est estimé à 60% et l'action se négocie à peine huit fois les bénéfices.

Et voici le kicker : il arbore un rendement de dividende projeté de 9 % pour 2022. Encore une fois, on a tendance à penser qu'un rendement de dividende aussi élevé est un faux, mais ce n'est pas le cas pour les raisons que j'ai décrites. De plus, l'actionnaire majoritaire, Banco do Brasil, a besoin du dividende en amont, de sorte que le versement d'un dividende élevé est très probable.

Bon point. Quel est votre quatrième choix ?

Bhansali : Mon quatrième choix concerne le pays le moins apprécié des investisseurs américains, et l'un des rares à avoir connu un marché baissier l'année dernière : la Chine. Nous connaissons tous le risque réglementaire apparu en Chine dans le secteur de l'internet. À mon avis, il est de plus en plus intégré au marché boursier, alors que le risque réglementaire aux États-Unis n'est pas intégré.

L'une des principales entreprises chinoises alignées sur le programme de prospérité commun du gouvernement est Baidu [BIDU]. Être aligné avec le gouvernement peut apporter des opportunités. J'ai recommandé Baidu lors de la table ronde de mi-année. Le titre avait déjà fortement corrigé, passant de 350 $ à 180 $, et il est maintenant d'environ 150 $. Il offre une grande valeur.

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Cet e-mail hebdomadaire propose une liste complète des histoires et autres fonctionnalités du magazine de cette semaine. Samedi matin HE.

Baidu exploite le premier moteur de recherche Internet en Chine, avec une part de marché de 70 %, un peu comme Google aux États-Unis. Baidu bénéficie de marges bénéficiaires et de flux de trésorerie attractifs dans son activité principale de recherche. Il réinvestit son argent dans de nouveaux domaines comme le streaming vidéo en ligne et la conduite autonome via son initiative Apollo, pour tirer parti de toutes ses capacités en IA. Bien que ces investissements puissent être attractifs à long terme, ils consomment de l'argent et diluent les marges à court terme. Mais nous pensons que Baidu est positionné avec succès. Il applique des manuels de jeu éprouvés sur les marchés occidentaux dans le contexte du marché chinois.

Baidu se vend pour un multiple de midteens de ses bénéfices, à l'exclusion de sa trésorerie nette. Une grande partie de la répression du gouvernement chinois visait les entreprises en contact direct avec les consommateurs. Baidu, d'autre part, se transforme en un modèle B2B [business to business], mettant en place des centres de données et offrant l'IA en tant que service, le cloud d'entreprise et la conduite autonome. Les gens comprennent mal l'entreprise, tout comme ils ont mal compris Microsoft il y a des années. Un modèle commercial B2B prend plus de temps à fructifier, mais il a un rendement plus durable et durable. C'est ce que je m'attends à ce qu'il arrive à Baidu, car les investisseurs se rendent compte qu'il est devenu une entreprise B2B avec un haut fossé autour de ses capacités.

Ellenbogen : L'activité de recherche a un élément de B2C [business to consumer]. Pouvez-vous en dire plus sur leur relation avec le gouvernement chinois ?

Bhansali : Le programme commun de prospérité du gouvernement chinois est très clair. Le gouvernement dit essentiellement que les méga-entreprises Internet chinoises ont bénéficié de l'augmentation fulgurante du niveau de vie en Chine et de la prospérité économique créée par le gouvernement, mais qu'elles ne redonnent rien à la société. Baidu, cependant, a fait ce que le gouvernement veut que ces autres entreprises fassent, à savoir réinvestir dans l'économie. Baidu dépense beaucoup d'argent dans des domaines tels que l'IA où la Chine veut devenir un leader, de sorte que l'entreprise est considérée comme un champion national, par opposition à un méchant.

Merci Rupal. Scott, quelles sont vos actions préférées ?

Scott Black : Nous recherchons des entreprises dans des secteurs en croissance, où une marée montante peut soulever tous les bateaux. Nous aimons les entreprises avec un rendement élevé des capitaux propres, des bénéfices en hausse et un flux de trésorerie disponible solide, se négociant à de faibles multiples cours/bénéfices absolus, sans exception. Deux de mes cinq choix cette année sont dans les matières premières ; le vent est dans leur dos.

Ichor Holdings [ICHR], basée à Feemont, en Californie, est un chef de file dans la conception, l'ingénierie et la fabrication de sous-systèmes de distribution de fluides pour l'industrie des biens d'équipement pour semi-conducteurs. Leurs deux principaux clients sont LAM Research[LRCX] et Applied Materials[AMAT], représentant respectivement 52 % et 35 % du chiffre d'affaires. Les dépenses en plaquettes sont stimulées par la demande d'Intel[INTC], de Taiwan Semiconductor Manufacturing [TSM] et de Samsung Electronics[005930.Korea]. En 2021, il s'élevait à environ 85 milliards de dollars, et les prévisions pour cette année sont de 93 à 95 milliards de dollars. Ichor est spécialisé dans le dépôt chimique en phase vapeur dans la gravure de tranches. That business is growing nicely, and should be about $32 billion for 2021, going up to $35 billion this year worldwide.

I build my own income statements. I'll take you through the numbers. Revenue could rise 15% this year, to $1.27 billion, including an acquisition. Wall Street's consensus estimate is $1.28 billion. We estimate operating income of $146 million and interest expense of $10 million, so that's pre-tax income of $136 million. Taxed at 12%, that's $120 million of net income. Divide by 29 million fully diluted shares, and we get an earnings-per-share estimate of $4.14. The Street is at $4.15. Return on equity, pro forma, is about 21%. As for the balance sheet, Ichor has $2.17 a share of net cash, but after the acquisition closes, it will have a net debt-to-equity ratio of 0.27.

Ichor has grown the top line by 23% a year for the past seven years, while the industry has grown by 16%. The company manufactures in the US, Malaysia, Singapore, Korea, and Mexico. In many markets, its factories are near its customers', so there is no supply-chain disruption. LAM and Applied Materials are growing revenue at 15% to 20% this year, and both have tended to outsource more of their subassembly in recent years.

Tell us about Ichor's stock.

The stock trades for about $44 a share, or 10.1 times this year's expected earnings. Ichor should continue to benefit from the semiconductor industry's growth.

Hercules Capital[HTGC], is a business-development company based in Palo Alto. The stock should appeal to people looking for yield. Hercules specializes in growth capital for ventures in technology and life sciences. Drug discovery is about 32% of their portfolio; internet services, 18%; and software, about 27%. The stock trades for $17.03 a share, and there are 116.2 million fully diluted shares, for a market cap of $1.98 billion. The dividend is $1.32 a share, for a yield of 7.75%.

Hercules is expected to earn $1.27 a share for 2021. The portfolio is $2.51 billion. They grew it about 6.7%, year over year, on a net basis for the first nine months of last year. Fee income last year likely totaled $280 million. We expect Hercules to earn $1.45 this year. The Street estimate is $1.39. Return on equity is about 12.5%, higher than most BDCs. The stock trades for 11.7 times earnings, and the price to net asset value is 1.47 times. The company has 71 equity positions that are worth $204 million, and 91 investees. The sweet spot for loans is about $30 million.

Hercules has grown net fee income in the past five years by 11.9% per annum, and total assets by 15.7%. Its cumulative loan-loss ratio since inception in 2005 is only three basis points [0.03% of the portfolio]. It has had only $65 million in write-downs over 16 years. It has excess cash of about $1.57 a share on the balance sheet, which it plans to reduce to 70 cents to a dollar, which means it either is going to pay a second special dividend this year, or bump up regular dividends.

This is a serendipitous way to play growth and technology. We can't do what Henry Ellenbogen does. He buys growth companies. As a value investor, we need a surrogate way of playing growth, which is too expensive for us.

Priest:New Mountain Finance[NMFC] is another BDC that has done a nice job. The partners also invest in the company's debt.

Black: We own a couple of others, but not New Mountain. Golub Capital BDC[GBDC] is well run, but doesn't have a lot of growth. They are hard-nosed about adding to the portfolio. We also own TriplePoint Venture Growth [TPVG] in Menlo Park, Calif.

Mario probably knows my next stock well: Nexstar Media Group[NXST], an owner of television stations. It trades for $155 and has a market cap of $6.5 billion. The dividend is $2.80 a share, for a yield of 1.8%. Nexstar was expected to generate $4.64 billion in revenue in 2021, and about $17.47 in earnings per share. Political advertising was negligible last year, accounting for about $40 million in company revenue. In 2020, with races for the House of Representatives, Senate, state governors, and the presidency, it was well over $500 million. Core ad revenue accounted for about 37%, or $1.72 billion of revenue, in 2021. Retransmission, or fees cable companies and digital platforms pay local TV stations, was about $2.83 billion. The company thinks core ad revenue could grow by mid-single digits this year.

Source: Bloomberg

Interestingly, one of the hottest areas in some markets is sports gambling, which will enhance core ad-revenue growth, bringing the total to $1.8 billion. Retransmission revenue is growing at 8% to 12%; I factored in 10% growth, bringing total retransmission revenue to $3.1 billion. Assuming their share of political advertising is 12% to 15% in the US, or $500 million this year, that gives you $5.44 billion in total revenue. After backing out estimated expenses, we get $390 million in incremental operating income over 2021's, which works out to $25.25 in earnings per share for 2022. By the way, most television companies see earnings go down in a nonpolitical year, so it is remarkable that Nexstar's earnings went up slightly.

Nexstar trades for 6.1 times earnings. It is ridiculously cheap. The enterprise value to Ebitda multiple is 6.6. Good television franchises get bought up at 10 to 12 times EV/Ebitda. This may be the best one in the industry. Nexstar owns 199 stations in 116 markets, covering the 36 top metropolitan markets in the US, and 39% of households, the maximum by law. It is the second-largest owner of NBC stations, which will carry the Super Bowl and the Winter Olympics. Nexstar has stations in 75 markets with competitive House races, seven in areas with competitive Senate races, and 14 with competitive gubernatorial races. Nexstar is well run, with the wind at its back.

What are your commodity ideas?

Black: The first one, Civitas Resources[CIVI] is based in Denver and is rolling up oil and gas companies in Colorado. It was formerly called Bonanza Creek Energy. Daily production is about 159,000 barrels of oil-equivalent. Many shale companies blew a lot of their free cash flow three or four years ago on more drilling. They wound up with negative free cash and levered up. When the price of oil declined, a lot of them went out of business. Civitas is spending only half its Ebitdax [Ebitda plus depletion, exploration expense, and other noncash charges] on exploration. Much of the rest is going toward dividends.

The mix is roughly 40% oil, 35% natural gas, and 25% NGLs [natural gas liquids]. That translates into 63,600 barrels of oil a day, 334 million cubic feet of gas, and 39.8 million barrel-equivalents of NGLs. Prices are hedged on some production; we expect $552 million in revenue from hedges this year. We are estimating an average spot oil price of $72.31 this year, which implies $1.1 billion in oil revenue. If natural gas sells for $3.84 per Mcf [thousand cubic feet], that's another $264 million. NGLs are about $28 a barrel, bringing NGL revenue to $406 million. Combined, the company could have about $2.3 billion in revenue in 2022. Adding up cash expenses and DD&A [depreciation, depletion, and amortization], we get total expenses of $1.198 billion. Pretax profits could be $1.13 billion, and earnings, $822 million, or $9.58 a share. Our estimate is below the Street's, at $10 a share. The stock is $55, and the P/E is 5.7. We estimate discretionary cash flow of $16.21 a share, so the price-to-discretionary cash ratio is 3.3 times.

Why is the stock so cheap?

Black: It was a roll-up of four companies, and isn't well followed. From a breakup standpoint, Civitas could be worth $128 a share. The reserve life is about 10½ years. For 2022, it has hedged the price of 34% of its oil production, and 44% of its gas output.

Lastly, the farm economy had an outstanding year. Todd [Ahlsten] talked about Deere [DE, in the first Roundtable issue], and Mario picked CNH Industrial[CNHI]. My pick is Mosaic [MOS], the largest fertilizer company in the US The stock trades for $40, and the market cap is $15.1 billion. The dividend is 45 cents, and the yield is 1.12%. Mosaic has a 34% market share in North American potash production [potash is a key ingredient in fertilizer]. To build our earnings model, we have to estimate tonnage and pricing for potash and fertilizer. Doing so gets us to $14.85 billion in 2022 revenue. From there, we get $3.67 billion in operating income and about $2.62 billion in net income, or $6.90 a share. The stock is selling for 5.7 times 2022 earnings. My estimated return on equity is 22.6%. The net-debt-to-equity ratio is about 0.30. Management told us they intend to keep $500 million of cash on the balance sheet. It is a buffer through all market cycles. We project that free cash in 2022 will be about $2.5 billion.

China has banned phosphate exports, which limits oversupply. Mosaic's internal inventory was down 26%, year over year. In India, the potash inventory is down 59%, year over year, and Belarus, which exports about 15% of the world's potash, is blocked from doing so because of its immigration fight with the European Union. US farm income was about $230 billion last year, the best year since 2012, which is another plus.

Thank you, Scott, and everyone.

Write to Lauren R. Rublinat lauren.rublin@dowjones.com