Quelle différence quelques trimestres font.Bien que je pense qu'une reprise de la demande de semi-conducteurs était largement attendue, le rythme de cette reprise, en particulier dans le secteur automobile, a attrapé l'industrie à plat, conduisant à des réservations en plein essor et à des délais.Cette demande intense va créer des maux de tête pour Infineon (OTCQX: IFNNY) (OTCQX: IFNNF) et ses pairs à court terme, car il y a certainement une double commande, mais les perspectives de demande à long terme restent brillantes sur la croissanceen automatisation, automatisation, moteurs haute performance, IoT, énergie renouvelable et autres marchés.
Quand j'ai écrit pour la dernière fois sur Infineon, j'ai dit que j'avais préféré Stmicro (STM) - c'était le mauvais appel, car Infineon a surpassé le stmicro par un montant notable depuis lors. On the other hand, Infineon has “only” modestly outperformed the growth of the SOX (I say “only” as that’s still over 30% price appreciation in five months) and other auto-leveraged chip names like ON Semi (ON), NXP (NXPI), and Renesas (OTCPK:RNECF) (OTCPK:RNECY) have done even better, while Texas Instruments (TXN) joins STMicro among the laggards.
Le cas d'investissement pour Infinineon aujourd'hui a beaucoup à voir avec votre délai et votre tolérance à la volatilité.À long terme, je pense que le potentiel de retour est décent (à un seul chiffre de milieu à élevé sur une base annualisée), mais je pense qu'il y aura des turbulences à court terme en tant que commandes et plomb-temps normalisés et une partie des membres dePlus d'extrême butin est lavé.
Demande automatique - le voyant de contrôle du moteur clignote
La demande de semi-conducteurs automobiles est incontestablement chaude, ce qui entraîne une forte croissance dans le secteur du calendrier 4’20, y compris une croissance de 39% en glissement an.La marge du segment a plus que doublé sur cette forte croissance, et Infineon a quitté le trimestre avec un 1.5x livre à billette.Maintenant le «mais».Infinineon Management a résolu ce que Stmicro a dit à propos de la demande automobile dépassant les attentes de production.Alors que à peu près toutes les sociétés de semi-conducteurs disent qu'elles expédient directement à la demande (personne ne construit / reconstruit les stocks), le taux de construction implicite dans les commandes est quelque chose comme des voitures de 98 m à 100 mètres.C'est bien au-dessus des prévisions de 85 m pour 2021 à partir de l'IHS, et je noterais en outre que la plupart des fournisseurs automobiles ont guidé à construire des taux modestement en dessous du numéro IHS.
Comme je pense que l'industrie est en demande directement, je pense que la seule façon dont les chiffres fonctionnent est si les clients automobiles sont en double commande (techniquement / littéralement plus que la commande «double») - passant des commandes avec plusieurs sociétés semi-conductrices ci-dessuset au-delà de ce qu'ils veulent réellement, sachant qu'ils n'obtiendront pas tout ce qu'ils veulent, mais qu'ils en obtiendront probablement une partie.Il est inefficace et crée des problèmes pour les sociétés de puces, mais ce n'est rien de nouveau.
Je ne sais pas quand les délais réduiront, mais je sais que l'achat de stocks semi-stocks dans les temps de plomb culminant est essentiellement un jeu de chaises musicales et en espérant que vous obtenez un siège avant que la musique ne s'arrête.
L'opportunité automobile à long terme reste attrayante
Malgré mes préoccupations à court terme concernant le secteur automobile, je suis toujours optimiste sur l'opportunité à long terme devant Infineon, car la croissance de la production de XEV entraînera la demande pour son précieux silicium du groupe motopropulseur (y compris les IGBTS, les MOSFET SIC et les MCU)ainsi que la croissance globale des puces liées aux systèmes ADAS avancés.
Infinineon a annoncé une troisième victoire de conception à neuf chiffres pour Auto SIC IGBT, et je m'attends à plus de victoires à l'avenir.Même les OEM automobiles qui veulent insister leurs groupes motopropulseurs XEV ne feront pas leurs propres IGBT ou MOSFETS, et également avec les fournisseurs automobiles - Valeo (OTCPK: VLEEF) (OTCPK: VLEEY) a remporté l'invertisseur de Volkswagen ID de Volkswagen.3, mais c'est un Igbt Infineon (et MCU) à l'intérieur.
Je ne crois pas qu'il y aura un seul gagnant de Walkaway dans la bataille de semi-conducteurs XEV Power;Infinineon est actuellement la seule entreprise qui fournit des modules de grade automatique et des MOSFET de trench de qualité automatique, mais Stmicro, et d'autres vont également obtenir leurs victoires en cours de route.
Basé sur un démontage de cet ID de Volkswagen.3 Dirigé par l'analyste UBS David Mulholland (et l'équipe UBS Auto), Infineon a plus de 300 $ en contenu en silicium du groupe motopropulseur et plus de 350 $ en contenu en puce total.Pensez aux chiffres lorsque la production de XEV atteint 20% environ de 2025 nouvelle production automobile et éventuellement 50% de la production de 2030 (311 $ x 50 m de voitures = 15 $.55b), et même si Infineon, Stmicro et d'autres doivent partager, c'est une tarte assez importante à partager.Il s'agit clairement d'un calcul brut, mais le but est simplement de souligner l'importance de l'opportunité du marché des véhicules électriques… et ce n'est que dans le groupe motopropulseur.
Travailler à faire ailleurs
Infinineon a de nombreuses autres opportunités attractives pour stimuler la croissance au-delà de XEV Autos.L'automatisation industrielle va se produire, tout comme l'automatisation et l'électrification des bâtiments et entrepôts commerciaux - qui exigent tous le silicium.De nouveaux moteurs pour tout, des outils électriques aux appareils, promettent des avantages significatifs de l'efficacité énergétique et des performances, mais ont également besoin de puces d'Infineon.Et pour fournir la puissance pour gérer ces véhicules électriques et ces robots d'usine, plus de panneaux solaires seront nécessaires, et Infineon y est également à profit.
Cela ne veut pas dire qu'Infineon n'a pas de travail à faire.
L'opportunité IoT est grande et a été une motivation majeure pour l'accord sur le cyprès, mais le positionnement de l'entreprise dans les MCU et la connectivité pourrait être meilleur.Infineon n'est pas aussi bien positionné que Stmicro dans IoT MCU (bien que Cypress ait de bonnes capacités MCU à faible puissance), et la plate-forme de connectivité est largement WiFi et Bluetooth (y compris Bluetooth Low Energy), mais avec quelques capacités à Zigbee, GPS, GPS, et NFC aussi.
Those are major standards, and both WiFi IoT connectivity and BT/BT-LE IoT connectivity are likely to keep growing at a double-digit rate for several years, but I think Infineon needs to reinvest in MCU R&D and possibly consider some M&A to build out its connectivity assets.Bien que ce soit une affaire coûteuse, une offre pour Silicon Labs (SLAB), que ce soit ou non les désinvestissement de ses entreprises non iot, pourrait certainement augmenter le portefeuille de connectivité.
Les perspectives
J'ai modérément amélioré mes attentes de croissance des revenus pour Infineon, et je continue de m'attendre à une croissance élevée des revenus à un chiffre au cours de la prochaine décennie, alimentée en grande partie mais pas exclusivement par l'opportunité XEV / ADAS dans les autos.Je m'attends à ce que Infineon bénéficie d'une forte part de marché initiale dans le silicium Power, mais je m'attends également à ce que davantage de concurrents émergent au fil du temps, y compris des sociétés de puces chinoises comme StarPower, CR Micro et Wingpower, qui peuvent ou non obtenir une traction en Amérique du Nord etEuropéen occidental, mais sera presque certainement en Chine.
Alors que je m'attendais déjà à une amélioration du mélange de revenus et à l'échelle pour conduire les marges FCF dans le milieu de l'adolescence, je vois un levier de marge aller un peu plus rapidement, ce qui entraîne une forte croissance FCF à deux chiffres.Je m'attends également à une amélioration significative des marges de fonctionnement à court terme, avec une marge non-GAAP de 20% au FY’23 une possibilité précise.
La ligne de fond
Infineon se négocie déjà à une évaluation assez robuste par rapport à ce que le marché paie généralement pour le type de marges que la société générera au cours des 12 à 24 prochains mois, et cela fait partie de la raison pour laquelle je pense que le secteur est destiné à se rafraîchir à un moment donné.D'un autre côté, la juste valeur basée sur le DCF (qui passe au-delà de l'année ou des deux prochaines) n'est pas aussi étirée, et je pense que vous pourriez raisonnablement vous attendre à un retour à un chiffre à un chiffre.
Mon intention est d'attendre que les délais commencent à rétrécir avant de revenir de manière agressive, mais il y a eu des retraits et des sous-performances dans le secteur qui ont l'air intéressants (comme Stmicro) même maintenant.Comme je l'ai déjà dit, à quoi ressemble Infineon dépend de la maintenance à l'aise (et éventuellement d'ajouter pendant) un retrait - si c'est le cas, je pense que c'est un nom à considérer, mais je pense toujours que les évaluations sont étirées dans le secteur et pourraientcorriger au moins un peu plus loin.
