Même les meilleures parties finissent par se terminer, et les investisseurs semblent se préparer à la fin de ce puissant boom des semi-conducteurs, ou du moins ils ne sont pas aussi intéressés par Infineon (OTCQX: IFNNY) à ce stade du cycle.Alors que l'indice SOX a augmenté d'environ 13% depuis ma dernière mise à jour sur Infineon, les actions n'ont augmenté qu'environ 4%, et la sous-performance du début de l'année est également d'environ 10%.
Je comprends pourquoi les investisseurs seraient préoccupés par les signes que la demande commence à décélérer et que l'augmentation de la capacité à l'échelle de l'industrie en 2022 encouragera les clients à annuler leurs commandes excédentaires (double commande pour s'assurer qu'ils obtiennent ce dont ils ont besoin).Cela provoquera presque certainement une période de dédommagement dans le secteur des puces, et le chaos pour certains opérateurs, mais je crois qu'Infineon en sortira en forme, et je resterais vigilant de la faiblesse comme une opportunité d'ajouter des actions.
Un quartier mixte, mais les résultats sous-jacents étaient positifs
Avec des perturbations dans deux installations de production, le troisième trimestre budgétaire d'Infineon (le trimestre de juin) n'était pas tout ce qu'il pouvait être, et la société a raté les attentes sur la ligne supérieure.De plus, avec une capacité de rechange ou un inventaire pas vraiment des choses qui existent dans le secteur en ce moment, il n'y a pas beaucoup de possibilités de guidage à la hausse ou à la production de rattrapage.
Les revenus ont augmenté de 25% en glissement annuel et 1% QOQ au cours du trimestre, manquant des attentes d'environ 2%.La direction a estimé que les perturbations de la production à ses Fabs Austin et Melaka ont retiré environ 4% à 5% des revenus, c'est pourquoi je dis que les «résultats sous-jacents» étaient toujours positifs dans l'ensemble.La marge brute a augmenté de près de six points en glissement annuel et 250 pb QOQ à 41.8%, battant de près de deux points.Les bénéfices opérationnels (ajustés) ont augmenté de 125% en glissement annuel et plus de 5% QOQ, correspondant aux attentes de la vente, avec une marge en hausse de huit points en glissement annuel et 80bp QOQ à 18.2%.
Les revenus du segment automobile (ou VTT) ont augmenté de 48% en glissement annuel et ont diminué de 1% de QOQ, manquant de 3%, avec une forte croissance continue de la demande de produits liés à l'EV, compensé par les problèmes de capacité de production de la société.Les bénéfices ont augmenté de 1% QOQ, avec une marge en hausse de 30 pb à 16.5%.
Les revenus de contrôle de l'énergie industrielle (ou IPC) ont augmenté de 13% en glissement anLe marché des énergies renouvelables.Les bénéfices ont augmenté de 39% QOQ, avec une marge améliorant 360 pb à 19.9%.
Power & Sensor Systems (or PSS) revenue rose 11% YoY and declined 4% QoQ, missing by 6%, with weaker smartphone-related sales but stronger server and consumer device demand.Les bénéfices ont chuté de 9% QOQ, la marge diminuant de 130 pb à 22.1%.
Les revenus de solutions sécurisées connectées (ou CSS) ont augmenté de 13% en glissement annuel et 5% QOQ, battant de 7%, avec la direction en voyant une bonne demande d'identification sécurisée, ainsi que pour les MCU et la connectivité, faisant écho à la force du marché IoT vu par Silicon Labs (Dalle), entre autres.Les bénéfices ont augmenté de 57% QOQ, avec une marge en hausse de 450bp à 13.6%.
Dans Broad Strokes, la performance d'Infineon était comparable aux résultats de pairs comme sur semi-conducteur (ON), STMICRO (STM) et Texas Instruments (TXN) - une forte demande en automobile, une forte récupération sur les marchés industriels, une certaine tremblement avec une demande liée au téléphone, mais la demande en bonne santé des consommateurs et du serveur.
Conducteurs de croissance - Autos, automatisation, énergies renouvelables… vous avez déjà entendu cela
Il n'y a rien de vraiment modifier la thèse en termes de ce qui stimulera la croissance future des revenus d'Infineon, y compris une forte exposition aux véhicules électriques, l'automatisation d'usine, les énergies renouvelables, les serveurs, la détection avancée, l'IoT, etc..Je suggère que les lecteurs qui veulent plus d'informations sur ces sujets lisent certains de mes articles passés sur Infineon et Stmicro en particulier.
Mais ça ne veut pas dire qu'il n'y a pas de nouvelles.La direction a annoncé quelques victoires automobiles importantes pour son entreprise MCU (un OEM européen et un OEM asiatique), et la croissance de la demande de VES reste très forte.
Un autre point de données intéressant provient de la mise à jour du segment PSS du début de juillet de la société - la société a lancé avec succès les capteurs de temps de vol 3D (ou TOF) pour les smartphones.C'est une réalisation d'ingénierie importante, et la détection 3D sous-jeu a été étiquetée comme une opportunité de croissance importante.À partir de cette même mise à jour, la direction a également parlé d'opportunités de croissance dans les casques «True Wireless Stereo», chaque écouteur contenant neuf microphones MEMS (au lieu de celui standard aujourd'hui);Infineon est le leader du marché dans les microphones MEMS avec environ 40%.
En attendant l'automne (dans les ordres…)
Timer le pic des délais pour le cycle des semi-conducteurs est un exercice ingrat à se tromper, mais la plupart des dirigeants de la société de puces pensent que nous verrons le pic de l'automne de cette année.À partir de ce moment-là, la modération de la demande et les mesures prises pour améliorer l'offre commenceront à avoir un impact plus important et les délais réduiront.À ce stade, les clients vont se rendre compte qu'ils n'ont pas besoin de toutes les puces qu'ils ont commandées (trop en état d'ordre pour s'assurer qu'ils ont été alloués ce dont ils ont réellement besoin) et ils commencent à annuler les commandes.
Cela va provoquer un peu de chaos dans l'industrie.Chaque cycle le voit, chaque cycle voit des sociétés de semi-conducteurs affirmant qu'elles s'y sont ajustées, et chaque cycle voit le chaos tout de même que ces annulations se frayent un chemin à travers.Oui, plus d'entreprises ont parlé d'amener les clients à s'engager dans les commandes «imprenable», mais il n'y a pas beaucoup de recours pratique pour les sociétés de semi-conducteurs, à part les clients de Blackball et ne pas en prendre des commandes à l'avenir.
La façon dont ce cycle d'annulation / réajustement se déroulera est une grande inconnue, bien que la demande de l'augmentation du contenu des puces dans des domaines tels que les automobiles (EVS et ADAS en particulier), l'automatisation industrielle et l'IoT contribueront certainement.
Plus spécifique à Infineon, le livre à la billard était 2.4x ce trimestre (après 2.1 en FQ2), et la société a enregistré environ 20B d'euros en commandes au cours des quatre derniers trimestres, avec un arriéré qui est probablement dans le quartier de 16B EUR.Considérant qu'Infineon verra une capacité élargie en 2022, mais sera toujours à toute allure, un nombre moyen de revenus estimé à la vente moyenne de 12 EUR 12.2b pour ’22 suggère pas mal de place pour voir les annulations et maintenir l’entreprise en croissance.
Les perspectives
Je suis beaucoup moins préoccupé par l'impact financier sur Infineon de la normalisation éventuelle des commandes et des délais que l'impact de la perception / sentiment.Les cycles antérieurs ont connu au moins quelques trimestres de rétrécissement et des prix des actions faibles dans le secteur, et je ne suis pas prêt à supposer que cette fois sera différent.
Sur le plan opérationnel, pas beaucoup de changements dans mes chiffres.Infinineon bénéficiera de sa stratégie commerciale de réinvestissement cohérent (sinon constant), et je m'attends à ce que des gains de plate-forme supplémentaires entre les unités.Les marges semblent un peu mieux que ce à quoi je m'attendais, mais c'est le seul changement que je fais à mon modèle.Donc, je recherche toujours une croissance des revenus à long terme d'environ 10% (à partir de l'exercice 20) et une croissance du FCF d'environ 18%.Mon estimation de la marge brute non GAAP FY’22 augmente environ un point à 41.7% et mon estimation de la marge d'exploitation s'élève à 19.4%, mais je suis tenté de le rapprocher de 19.75% -20%.
La ligne de fond
Les flux de trésorerie actualisés et les multiples-approvisionnements basés sur la marge (EV / Revenue et EV / EBITDA) ne suggèrent pas qu'Infineon est considérablement sous-évalué, mais je vois un rendement annualisé à long terme à un chiffre élevé potentiel qui n'est pasMauvais par rapport à ce que le secteur offre.Je pense que vous pourriez acheter Infineon aujourd'hui et bien faire avec le temps, mais je pense aussi qu'il pourrait y avoir des opportunités «acheter la trempette» au cours des 12 prochains mois qui vont la peine d'être explorée.
