Introduction
C'est la saison des résultats, ce qui signifie que nous pouvons nous plonger dans des publications de résultats très intéressantes. Dans ce cas, je couvrirai la société CSX basée en Floride. (CSX), que j'ai fréquemment recommandé ces dernières années - le plus récemment le 6 octobre lorsque j'ai exhorté les investisseurs à acheter dans la faiblesse. Bien que j'essaie toujours de couvrir les résultats trimestriels de CSX, nous avons une très bonne raison d'y regarder de plus près cette fois car nous sommes dans un environnement commercial très intéressant, que je vais expliquer dans cet article. Il n'est donc pas certain que la société ait déclaré des revenus d'éruption et des chiffres EPS. L'entreprise a résolu efficacement les problèmes de chaîne d'approvisionnement et a géré ses dépenses de manière prudente. Ceci et les macro-vents favorables en cours ont propulsé le titre à un nouveau sommet historique. La seule mauvaise nouvelle est que ce rallye a entraîné une nouvelle baisse du rendement du dividende de la société, ce qui n'aide pas la valorisation. Maintenant, regardons les détails !
Voici ce qui s'est passé au 3T21
Certains ont peut-être remarqué que j'ai commencé à écrire moins d'articles au cours des deux dernières semaines. C'est le résultat d'une charge de travail changeante et de nouveaux projets sur lesquels je travaille. Il est peu probable que cela change, cela peut même s'aggraver. Néanmoins, je ne renonce pas. Je continuerai à me concentrer sur les entreprises que j'aime, et je pense qu'elles apporteront une valeur à long terme aux actionnaires - et à mes abonnés. CSX Corp. est l'une de ces sociétés.
Je suis un fervent partisan des investissements dans le rail, car les chemins de fer nord-américains actuels de classe I sont de fantastiques machines à générer des flux de trésorerie. Ils sont l'épine dorsale de l'économie (mondiale) et sont en mesure de protéger les investisseurs contre l'inflation par le biais de surcharges carburant et de hausses de prix supérieures à l'inflation.
Aujourd'hui plus que jamais, nous constatons que les chemins de fer doivent gérer activement les difficultés persistantes. Alors que nous devrions techniquement être dans un marché facile en raison du rebond de la demande, nous nous trouvons dans une crise de la chaîne d'approvisionnement avec une inflation en forte hausse. Les chaînes d'approvisionnement sont mises à mal en raison d'une pénurie de chauffeurs routiers, qui empêche le bon fonctionnement des ports et des opérations connexes. Nous avons maintenant des centaines de milliers de conteneurs qui attendent d'entrer dans les grands ports comme celui de Long Beach, en Californie. Nous sommes également confrontés à une grave pénurie de puces, qui empêche les constructeurs automobiles et de machines de produire les chiffres qu'ils aimeraient produire - je suis sûr que chaque lecteur a été impacté par cela d'une manière ou d'une autre.
En conséquence, le volume total des expéditions n'a augmenté que de 3 % au troisième trimestre, par rapport à un trimestre de récession l'an dernier. La société a enregistré une contraction de 2 % de ses marchandises en raison de la baisse des expéditions agricoles et d'une implosion dans l'automobile - pour les raisons susmentionnées. Le charbon a augmenté en raison de la demande internationale, car les pays (en particulier les marchés émergents) accélèrent les importations de charbon en raison des prix élevés du gaz naturel et du pétrole. L'intermodal progresse de 4 %, ce qui est un résultat très satisfaisant compte tenu des circonstances. Dans ce cas, l'entreprise utilise 13 parcs à conteneurs de débordement pour créer un stockage et une capacité supplémentaires. Même si la pénurie de camions empêche le bon déroulement des opérations, la congestion ne sera pas un gros problème. En plus de cela, la société met en œuvre un certain nombre d'autres mesures pour rationaliser les opérations en difficulté, notamment en investissant dans la technologie et en créant des solutions de factage supplémentaires pour maintenir la fluidité du terminal.
Source : Aperçu financier du CSX 3T21
Dans l'ensemble, les opérations de l'entreprise étaient bonnes. 88 % de tous les intermodaux étaient à l'heure, ce qui est une très bonne performance dans cet environnement. 68 % des chargements étaient à l'heure.
La meilleure nouvelle ici est que le prix / mix était un énorme vent arrière. La société a enregistré une augmentation de 24 % de ses revenus avec une forte croissance du charbon, des métaux, des minéraux et des produits chimiques. Même l'intermodal a enregistré des revenus supérieurs de 14 %.
En ce qui concerne les coûts, nous constatons une augmentation totale des dépenses de 23 % à 1,9 milliard de dollars. N'oubliez pas que cela comprend 200 millions de dollars liés à Quality Carriers, que la société a acheté cette année. En dehors de cela, la facture de carburant de l'entreprise a augmenté d'environ 100 %, l'amortissement a été plus élevé et les coûts de main-d'œuvre sont passés de 574 millions de dollars à 631 millions de dollars.
Source : Présentation des résultats du CSX 3T21
Quoi qu'il en soit, comme le taux de croissance des revenus a été supérieur au taux de croissance des dépenses et que les revenus en $ sont supérieurs aux dépenses en $, nous constatons une forte croissance du bénéfice d'exploitation de 26 %. De plus, cela signifie que le coefficient d'exploitation s'est amélioré. Dans ce cas, l'entreprise a abaissé son coefficient d'exploitation à 56,4 %, ce qui est vraiment spectaculaire.
En intégrant les rachats, qui ont causé la différence de 200 points de base entre la croissance du bénéfice net et la croissance du bénéfice par action, nous obtenons une croissance du BPA GAAP de 34 % à 0,43 $. C'est nettement plus élevé que prévu, comme le montre l'aperçu de Seeking Alpha ci-dessous.
Source : Recherche d'Alpha
Cela dit, et pour revenir à l'une des principales raisons pour lesquelles j'aime les chemins de fer : l'entreprise a généré beaucoup d'argent. Au cours des trois premiers trimestres de cette année, le flux de trésorerie disponible s'est élevé à 2,9 milliards de dollars. C'est en hausse par rapport à 1,9 milliard de dollars au cours de la période de l'année précédente. Par ailleurs, le cash-flow opérationnel (free cash-flow incluant les investissements) s'établit à 102% du résultat net, ce qui indique des résultats de qualité. Même l'an dernier, ce ratio était de 97 %.
Pourtant, le solde de trésorerie de la société est passé de 3,2 milliards de dollars au 31 décembre 2020 à 2,2 milliards de dollars au 30 septembre 2021. Le résultat est une énorme augmentation des dividendes et des rachats. Au 3T21, la société a distribué 1,3 milliard de dollars aux actionnaires. 208 millions de dollars de cette somme provenaient des dividendes. Ce total est en hausse par rapport à seulement 247 millions de dollars (y compris les rachats) au 3T20, ce qui montre que dès que la confiance dans la croissance économique rebondit, CSX commence à récompenser ses actionnaires.
Source : Présentation des résultats du CSX 3T21
Évaluation
Nous avons affaire à des attentes plus élevées par rapport à mon article précédent. Nous envisageons maintenant jusqu'à 3,8 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles l'année prochaine avec un EBITDA prévu dépassant 7,2 milliards de dollars pour la toute première fois. Tout d'abord, nous avons affaire à une dette nette de 12,0 milliards de dollars prévue pour 2022. C'est moins de 1,7x l'EBITDA prévu pour 2022. En d'autres termes, cela laisse de la place pour augmenter encore les rachats et les dividendes.
Source : TIKR.com (comprend les attentes 2021/2022)
En utilisant une capitalisation boursière de 78,2 milliards de dollars et un flux de trésorerie disponible de 3,8 milliards de dollars, nous avons affaire à un rendement du flux de trésorerie disponible de 4,9 %. Compte tenu de la fourchette de rendement historique des flux de trésorerie disponibles (graphique ci-dessous), les investisseurs ne paient pas trop pour les flux de trésorerie disponibles. En utilisant à nouveau la capitalisation boursière et 12,0 milliards de dollars de dette nette attendue, nous obtenons une valeur d'entreprise d'environ 90 milliards de dollars. C'est 12,5x l'EBITDA prévu pour 2022. Ce n'est pas bon marché, mais c'est une juste valeur. Le rendement du dividende de 1,0 % est faible et constitue une raison pour laquelle les gens ignorent l'action. Cependant, ce n'est pas inhabituel car le titre a cédé près de 1 % depuis le rallye de 2016 dans les industries.
À emporter
Mon avis est inchangé. CSX est un titre de croissance des dividendes formidable pour les investisseurs à la recherche d'une exposition industrielle/cyclique. L'entreprise a un ratio d'exploitation très bas et gère très bien les difficultés persistantes de la chaîne d'approvisionnement. Au contraire, la société prouve actuellement à quel point elle fonctionne bien en générant un flux de trésorerie disponible en augmentation rapide utilisé pour augmenter les distributions aux actionnaires.
Le seul problème est que le rendement de l'entreprise est faible. C'est la seule raison pour laquelle je n'ai pas acheté, outre le fait que je suis déjà massivement en surpondération des actions ferroviaires.
L'évaluation est juste, mais pas bon marché.
Mon conseil est plutôt simple. Si vous êtes un investisseur en dividendes (croissance) à long terme, continuez à acheter l'action en cas de faiblesse (> 10 % de corrections). C'est alors que j'ajoute une exposition significative à mes métiers existants. Si vous n'êtes pas encore long, vous pouvez évidemment attendre qu'une correction se produise, mais il est plus sûr d'acheter maintenant et de continuer à ajouter sur le long terme. Surtout si vous vous attendez à tenir pendant des décennies, il n'est pas nécessaire d'attendre l'entrée parfaite - principalement parce que je pense que le rallye CSX a plus d'avantages.
(Être en désaccord? Faites-moi savoir dans les commentaires!
