Citadel Securities: How the Wall Street Outsider est devenu «l'Amazonie des marchés financiers»

It was in the late 1980s that Ken Griffin set his sights on what Citadel Securities would eventually become. An early trade with Susquehanna Investment Group paid out less than the young Griffin was expecting. One version of the story has him sitting on the telephone in his Harvard dorm room, complaining to the Susquehanna trader and vowing to start a competing business to change the entire market, according to former employees and acquaintances.

Que ce soit apocryphe, peu contesteraient que Griffin - le fondateur de Citadel Securities et son fonds de couverture de 35 milliards de dollars lié - a rempli ce vœu.

Les idées initiales qui évolueraient vers les titres de la citadelle ont pris vie au début des années 2000 à un étage séparé de l'ancien siège social du fonds spéculatif de Chicago.Depuis lors, il est devenu l'une des plus grandes maisons commerciales au monde, impliquées dans environ un sur quatre de tous les échanges américains et près de 40% de tous ceux impliquant des investisseurs de détail individuels.

Cette année, il a pris des investissements extérieurs pour la première fois.Les capital-risqueurs Sequoia et Paradigm ont acheté 5% de la société pour 1,15 milliard de dollars, le valorisant à 22 milliards de dollars.Les nouveaux investisseurs devraient conseiller sur l'expansion dans les nouveaux marchés, y compris les crypto-monnaies, et l'accord est considéré comme un précurseur des titres de Citadel finalement déposant pour une première offre publique.

Si cela prendrait ce chemin, cela le produirait aux mêmes marchés des actions publiques qu'elle domine désormais.Cela le mettrait également encore plus fermement dans la réticule de la Securities and Exchange Commission.Le régulateur américain est venu sur la domination de Citadel Securities en tant que fabricant de marchés, le terme pour les maisons commerciales qui se trouvent entre les transactions à la fois en achetant et en vendant aux investisseurs.

Une inscription publique l'ouvrirait également aux commerçants de Reddit qui ont ciblé les titres de Citadel en 2021 alors qu'ils mettaient en vedette une guerre autoproclamée contre les acteurs de l'establishment et les géants financiers.

«Ce que les titres de Citadel offre, c'est la valeur de la cohérence», explique Chris Nagy, fondateur de la Advocacy Group Healthy Markets Association.«Ce sont des dominateurs du marché.Mais il n'y a pas de déjeuner gratuit. »

Pourtant, cette entreprise colossale est encore loin d'être un nom familier et était jusqu'à récemment considérée comme quelque chose d'un étranger de Wall Street, ayant lancé une refonte électronique de trading qui a déplacé le modèle bancaire traditionnel des marchés financiers qui l'a précédé.

«Nous avons accompli beaucoup de choses et il y a eu beaucoup de victoires, mais je ne pense pas qu'il y ait un moment où nous dirons que nous avons gagné», explique Matt Culek, chef de l'exploitation de Citadel Securities.«Il y a toujours plus à faire, toujours plus à construire, toujours plus à réaliser.»

Jouer pour gagner

Lorsqu'il a rejoint Citadel en 2004, Matthew Andresen a reçu le livre Good to Great de Jim Collins, sur la façon dont les entreprises excellent.D'autres nouveaux partants ont reçu Hardball de George Stalk et Robert Lachenauer, qui porte le slogan: «Jouez-vous pour jouer ou jouer pour gagner?»

Cela faisait partie d'un effort de Griffin pour imprégner une mentalité d'amélioration incessante de style presque militaire dans son personnel, selon plusieurs employés passés et actuels.Certains le détestaient, contribuant à des périodes de renouvellement élevé.Pour d'autres, Griffin est le leader ultime.

«Une petite partie de moi le manque toujours», explique Andresen."Ken a un moyen de tirer plus de vous que vous ne le saviez."

Andresen a rejoint le co-chef d'un petit groupe avec Jason Lehman, qui avait déjà commencé à développer les outils de trading quantitatifs et prédictifs nécessaires pour devenir un marché entièrement électronique dans les options d'actions.

L'entreprise a déménagé dans une salle sectionnée au 37e étage du siège social de Citadel sur Dearborn Street à Chicago, séparée du reste du fonds spéculatif par un mur de roche à double hauteur.C'est le même bureau qu'il occupe aujourd'hui, mais maintenant il occupe 10 étages et emploie 1 200 personnes dans le monde.

Lehman et Andresen ont aidé à construire les systèmes de Citadel, les connectant à des échanges américains majeurs d'un côté, et des autres centaines de maisons de courtage pour se connecter avec les investisseurs.Les deux restent des partenaires aujourd'hui dans leur propre société commerciale, Headlands Technologies.

«Citadel a toujours été une excellente boutique quantitative de pointe du monde en termes de sens de recherche», explique Andresen.«Ce que Ken pensait avoir changé, c'est que les marchés devenaient plus électroniques et axés sur la technologie.Ensuite, il s'agit davantage de la technologie et des prouesses de la recherche plutôt que de connaître les gens et de faire partie du club. "

Cette pensée fondamentale reste à Citadel Securities aujourd'hui et a été au cœur d'une révolution dans le fonctionnement des marchés financiers, se propageant des dérivés vers les actions et les devises et en titulaire à revenu fixe, comme la dette gouvernementale américaine.

Les technologies de communication superfastes et bon marché ont chevauché un lecteur réglementaire pour plus de concurrence et de transparence.L’adoption impatient de la société des changements lui a permis de s’adapter beaucoup plus rapidement que les banques d’investissement qui ont déjà tenté de la garder hors de leur club.

"Les banques ont été laissées pour compte", a déclaré Griffin lors d'une conférence en Floride en 2018. "Lorsque la Citadel [Securities] négocie plus que Goldman Sachs sur le marché des actions chaque jour par un multiple, c'est un endroit difficile pour Goldman Sachs."

À peu près au moment où la crise financière de 2008 a presque coulé le fonds spéculatif, Citadel Securities a été retiré après avoir connu une croissance rapide en quelques années seulement.

Peng Zhao, qui a rejoint Citadel au milieu des années 2000 et dirige les titres de Citadel depuis 2017, affirme que l'influence de Griffin est évidente à travers la culture de l'entreprise, même si le fondateur n'est plus impliqué dans le fonctionnement «quotidien» d'une entreprisedans lequel - selon les divulgations réglementaires - il détient une participation d'au moins 75%.

"Nous n'essayons pas d'être tout pour tout le monde et nous ne nous excusons pas pour cela", explique Zhao.«Une grande partie de la façon dont j'aborde les choses, une grande partie de la façon dont j'apprécie les choses...J'ai appris de Ken.

Une façon dont les titres de Citadel se négocient sur les marchés boursiers consistent à payer des courtiers comme Robinhood des frais pour recevoir les commandes des investisseurs de détail, en concurrence avec Virtu - le fabricant de marchés coté en bourse - et Susquehanna pour échanger ces commandes ou mieux que les prix du marché actuels.C’est une pratique controversée connue sous le nom de paiement du flux de commandes.

Une fois la commande reçue, elle offre au fabricant de marchés des informations uniques indisponibles à ses concurrents.Il est capable de l'utiliser, aux côtés d'un large éventail d'autres données de marché, pour calculer la meilleure façon de prix des transactions et de maximiser les bénéfices.

Cette plus grande certitude de rentabilité réduit son risque.Avec moins de risques, il est également en mesure de réduire le coût de négociation pour les investisseurs de détail, ce qui réduit moins de profit sur chaque métier individuel afin qu'il puisse construire des parts de marché.De nombreux courtiers proposent désormais des échanges sans commission, en partie à cause de la capacité du fabricant de marchés à encore tirer un profit de minuscules marges.

En 2018, Griffin a fait valoir que cela avait également créé des marchés plus sûrs."Nous sommes en mesure de comprendre le prix de milliers de titres simultanément et où devraient être sur une seule garantie compte tenu de la mosaïque", a-t-il déclaré."Un certain nombre de banques qui n'ont pas les capacités que nous avons dans l'intelligence artificielle, l'apprentissage automatique, [et] les analyses prédictives modernes ne peuvent pas maintenir l'intégrité des prix dans les périodes du chaos."

Pourtant, certains soutiennent que grâce à la vitesse et à la domination des titres de Citadel a aidé à créer un terrain de jeu à l'abri, ce que Griffin a déjà nié.Cependant, même certains de ses critiques les plus féroces acceptent que depuis le début de l'entreprise, le trading des actions américaines a été ouvert à un public plus large avec un coût de négociation plus faible, même s'il est en désaccord avec la façon dont cela a été fait.

«C'est une victoire à tout prix, une mentalité», explique un vétéran de l'industrie.«[Griffin] croit fermement que les entreprises les plus rapides devraient gagner...Le problème est que quiconque est légèrement plus lent, perd...La victoire de l'entreprise la plus rapide signifie que vous gagnez par une asymétrie d'informations que vous gagnez avec cette vitesse. »

S&P Global Ratings noted in December that Citadel Securities’ “complex systems and algorithms” created elevated operational risk, even if it has “strong risk-management capabilities”.

Citadel Securities a réglé les charges avec les régulateurs américains pour 22 millions de dollars en 2017 qu'il a induit en erreur les courtiers sur la façon dont il a évalué leurs métiers entre 2007 et 2010. En juillet 2020, le garde de l'industrie américaine de l'autorité de réglementation de l'industrie financière, lui a infligé une amende de 700 000 $ pour les échanges avant les commandes des clients.En mars 2021, il a payé 275 000 $ pour les erreurs de rapport et deux jours après Noël, il a payé 225 000 $ supplémentaires - divisé en 13 bourses - liée à une mauvaise gestion des risques, ce qui a entraîné des «transactions erronées».Dans chaque cas, il n'a ni admis ni nié aux actes répréhensibles.

Jamil Nazarali, responsable du développement des entreprises chez Citadel Securities, dit qu'il existe une nette différence entre la volonté de Griffin de tolérer le risque commercial par rapport au risque réglementaire.«Nous avons si peu de tolérance pour le risque réglementaire», ajoute-t-il.

Affrontement avec les «Redditors»

Early in February 2020, before Covid-19 had been defined as a pandemic, the S&P 500, America’s benchmark stock index, was trading close to an all-time high. By the end of March, Citadel Securities had set up a quarantined office in the ballroom of the Four Seasons hotel in Palm Beach, Florida in response to the crisis.

Le volume de trading - tous deux en tant que marchés a chuté en mars et à mesure qu'ils ont augmenté par la reprise - ont créé une manne pour les titres de la citadelle, ce qui profite davantage du volume de négociation plutôt que de la direction dans laquelle il va. La société a terminé 2020 avec Netéchanger des revenus de plus de 6,7 milliards de dollars, selon des personnes familières avec sa performance.

Quelques semaines plus tard, l'entreprise a été mise sous les projecteurs nationaux.Une augmentation de la négociation, alimentée initialement par les investisseurs de détail sur les réseaux sociaux, a stimulé une poignée de sociétés cotées à la mode.La même quantité de négociation dans les soi-disant «stocks de mèmes» tels que le détaillant Gamestop et la chaîne de cinéma AMC a pris de nombreux courtiers au dépourvu.Certains, notamment la navette, ont été contraints de freiner le commerce pour faire face à la demande inondant leurs systèmes.

Les investisseurs privés, dont beaucoup se sont rassemblés sur des sites comme Reddit, ont regardé les cours des actions baisser alors qu'ils n'étaient pas en mesure de négocier.Leur colère s'est tournée vers le plus grand courtier en gros des marchés - Citadel Securities.

Lors d’une audience de Washington dans l’épisode «Meme Stock», Griffin a peu secret du succès de son entreprise de la fièvre boursière.Une seule journée, Citadel Securities a échangé 7,4 milliards d'actions pour les investisseurs de détail, plus que l'ensemble des volumes quotidiens de l'industrie en 2019, a-t-il déclaré.Citadel Securities a terminé 2021 avec des revenus de négociation record, dépassant 2020, explique Culek.

Ce succès a contribué à en faire un méchant démesuré dans l'esprit des investisseurs de détail - en particulier ceux sur des sites comme Reddit.

Certains investisseurs ont accusé des maisons de courtage de complot avec le marché de marché pour les empêcher de négocier des actions.Au lendemain de la manie des actions meme, Griffin a déclaré au House Financial Services Committee que Citadel Securities n'avait pas fait pression sur Robinhood pour restreindre le commerce, et n'avait aucune connaissance préalable que le courtier allait le faire.

Un rapport ultérieur de la SEC a été publié du côté des valeurs mobilières de Citadel.Néanmoins, cela a conduit à une plus grande attention de Gary Gensler, président de la SEC, qui est préoccupé par la domination des titres de la citadelle et quelques autres entreprises, dont Virtu, avertissant qu'une concurrence saine sur les marchés peut être en danger.

«La part de marché par volume négocié n'est pas nécessairement un indicateur indirect du pouvoir», explique Culek."C'est un mandataire pour gagner le plus souvent en compétition équitable."

Gensler, cependant, ne semble pas convaincu.Il a déclaré au Comité des banques du Sénat américain en septembre que le paiement du flux de commandes, ainsi que les remises d'échange, «pourraient présenter un certain nombre de conflits d'intérêts».Plus tard, il a martelé à la maison son point en disant à CNBC que lorsque le trading est acheté et envoyé à des grossistes, «ils ont des informations que le reste du marché peut ne pas avoir, au moins pendant une courte période.Et même les millisecondes sont importantes sur ces marchés ».

En public, Griffin semble insensible à la position de Gensler."Si vous voulez me dire que par réglementation Fiat, l'un de mes principaux éléments de dépenses disparaît, je suis d'accord avec cela", a déclaré Griffin en octobre, faisant référence au paiement du flux de commandes.

«Citadel [Securities] est une piñata pratique», explique Doug Cifu, directeur général de Virtu.Il pense qu'une grande partie de l'intérêt pour l'entreprise et Griffin par les investisseurs de détail et les politiciens découlent de la politique, notant que Griffin est l'un des plus grands donateurs républicains du pays.

Pourtant, il peut y avoir une portée ailleurs pour les intérêts de Griffin et Gensler à s'aligner.

L'accord avec les groupes de capital-risque Sequoia et Paradigme est considéré comme une orientation stratégique que l'argent impliqué.Paradigme, par exemple, se spécialise dans l'aide aux entreprises cryptographiques perturbatrices.

Gensler envisage une nouvelle réglementation pour apporter la surveillance du marché de la cryptographie, et les titres de Citadel - bien que Griffin soit critique envers le marché dans le passé - a un record de profit des changements réglementaires.«À mesure que cette certitude réglementaire vient, nous nous attendons à être un major de marché [en crypto]», explique Nazarali.

Il marque le dernier chapitre d'une histoire qui s'étend sur 30 ans.

Susquehanna a refusé de commenter le commerce d'origine qui a agité Griffin il y a toutes ces années, bien que Jeff Yass, le fondateur de la société, en ait fait la lumière il y a quelques années, disant que s'il avait su ce que Griffin et Citadel Securities deviendraient, il aurait faitBien sûr, le jeune parvenu a été payé plus, selon des personnes familières avec la blague.

«Citadel Securities est l'Amazonie des marchés des actions et des options», explique Yass, comparent les deux pour avoir à la fois des volumes élevés et des prix bas."Ils ont économisé les milliards de dollars publics d'investissement."

Rapports supplémentaires de Miles Kruppa à San Francisco et Eric Platt à New York